Le retour à la normale avant la crise met à l'épreuve l'appétit des dépenses budgétaires du Japon

Le Japon a fait un petit pas vers la réduction de son budget gonflé à la normale d’avant la COVID-19, mais les pressions sur les dépenses budgétaires sur le gouvernement ne s’atténueront peut-être pas de sitôt.

Une expansion projetée du produit intérieur brut nominal du Japon au-delà de 600 000 milliards de yens (4 000 milliards de dollars) pour la première fois pourrait signifier une transition progressive de la Banque du Japon vers une normalisation de sa politique et une hausse des coûts du service de la dette.

C’est un moment décisif pour le Premier ministre Fumio Kishida, car il estime que le Japon est sur le point de saisir l’occasion de rompre enfin avec la déflation. Il s’est engagé à étendre le soutien du gouvernement pour garantir la croissance des salaires, un élément déterminant pour atteindre cet objectif, et à renforcer les secteurs clés qui seront essentiels à la croissance à long terme du Japon.

La récente expulsion des postes clés du Cabinet et du parti au pouvoir de proches collaborateurs de l’ancien Premier ministre Shinzo Abe, l’architecte du mix politique « Abenomics » conçu pour vaincre la déflation avec des mesures de relance budgétaire et d’assouplissement monétaire, semble également être une opportunité pour Kishida de partir. des anciennes politiques et tracer une nouvelle voie.

Mais le soutien public hésitant à son gouvernement – et l’incertitude sur l’économie, en particulier lorsque les craintes de récession aux États-Unis persistent – l’empêcheront probablement de réduire les mesures de relance, estiment les analystes.

« Les gens ordinaires viennent tout juste de s’habituer au soutien économique massif apporté au plus fort de l’ère du COVID, une époque où le gouvernement a donné plus que ce que le public aurait demandé », a déclaré Yuichi Kodama, économiste en chef à l’Institut de recherche Meiji Yasuda.

« M. Kishida était considéré comme un faucon budgétaire avant de devenir Premier ministre, mais il est maintenant à l’opposé. Et il n’y a personne (autour de lui) qui insiste sur la nécessité d’une discipline budgétaire maintenant », a déclaré Kodama.

Le Cabinet a approuvé un projet de budget de 112 070 milliards de yens pour l’exercice 2024, ce qui en fait la première fois en 12 ans que les dépenses diminuent par rapport à l’année précédente, même si elles restent la deuxième plus importante jamais enregistrée.

Les coûts du service de la dette devraient atteindre un niveau record de 27 010 milliards de yens malgré un budget réduit, le gouvernement s’attendant désormais à ce que les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans atteignent 1,9 %, soit nettement plus que 1,1 % cette année.

Cette révision à la hausse fait suite aux récents ajustements de politique de la BoJ concernant le rendement de référence, ouvrant la voie à ce que celui-ci reflète davantage de fondamentaux, tels que l’accélération de l’inflation et de la croissance économique.

Certains analystes considèrent que 1,9% est « irréaliste », car les acteurs du marché s’attendent à ce que les rendements à 10 ans se maintiennent autour de 1,0% au mieux, même s’ils spéculent que la BoJ mettra fin à sa politique de taux négatifs l’année prochaine.

Des rendements plus élevés signifieraient des coûts plus élevés pour le Japon pour honorer ses obligations de dette, un facteur critique alors que la dette du pays représente déjà deux fois la taille de l’économie et que la BoJ détient environ la moitié du total après des achats massifs dans le cadre de sa politique de relance au cours de la dernière décennie. .

« Si le taux d’intérêt réel reste à des niveaux inférieurs à ceux supposés, alors le gouvernement peut conserver l’argent excédentaire pour une utilisation future, dans un budget supplémentaire ou dans les dépenses de défense », a déclaré Takuya Hoshino, économiste principal au Dai-ichi Life Research Institute.

Hoshino estime que le gouvernement doit détailler la manière dont il envisage d’obtenir un financement à long terme, ajoutant qu’il est « inévitable que le gouvernement doive revoir son objectif de redressement budgétaire ».

Pour mieux répondre aux menaces sécuritaires croissantes autour du Japon et renforcer les liens avec l’armée américaine, le gouvernement prévoit d’augmenter les dépenses liées à la défense à 2 % du PIB et d’allouer un total de 43 000 milliards de yens sur cinq ans à l’exercice 2027. devrait être financé par des hausses d’impôts, mais le Parti libéral-démocrate au pouvoir et son partenaire junior, le parti Komeito, ont encore une fois reporté la décision sur le moment de leur mise en œuvre.

En ce qui concerne la garde d’enfants et d’autres mesures de soutien aux familles, un autre domaine prioritaire pour Kishida, le gouvernement dispose d’une période intensive de trois ans pour augmenter les dépenses connexes et les porter à 16 pour cent du PIB contre 11 pour cent, à égalité avec la Suède, un pays connu pour son un soutien étendu. Pour répondre à certains besoins de financement immédiats, elle émettra des obligations d’État.

Le gouvernement a toujours adopté une position selon laquelle la croissance économique devrait avoir la priorité sur la restauration budgétaire. Au cours des quatre années jusqu’en mars, environ 68 500 milliards de yens ont été dépensés ou alloués pour aider l’économie à atténuer les chocs du COVID-19 et de l’inflation, selon une analyse de Kyodo News.

L’objectif d’atteindre un excédent du solde primaire – recettes fiscales moins dépenses, à l’exception des coûts du service de la dette – au cours de l’exercice 2025 est considéré comme irréalisable, même si l’objectif a déjà été repoussé par rapport à l’exercice 2020.

Les achats agressifs d’obligations d’État japonaises par la BoJ pour réduire les coûts d’emprunt ont contribué à masquer la détérioration de la santé budgétaire, alors que le PIB nominal était en hausse.

« Certains investisseurs peuvent s’inquiéter de la viabilité budgétaire du Japon, en particulier lorsque les rendements (des obligations d’État japonaises) augmentent. Mais nous ne pensons pas que l’équilibre budgétaire du Japon constituera un facteur de risque pour les marchés à court terme », a déclaré Daiju Aoki, directeur des investissements. pour le Japon chez UBS SuMi TRUST Wealth Management.

En effet, les institutions financières nationales, considérées comme des investisseurs à long terme, détiennent la majeure partie de ces obligations. Même si les rendements augmentent, des changements progressifs n’affecteront pas immédiatement les coûts liés à la dette publique et une expansion du PIB nominal augmentera également les recettes fiscales, selon UBS SuMi, qui ne s’attend pas à ce que la BoJ entre dans un cycle de hausse des taux dans un avenir proche.

Contrairement aux ventes massives de yens observées plus tôt, provoquées par un écart croissant de taux d’intérêt avec les États-Unis et par la diminution de la puissance économique du Japon, les obligations restent un actif d’investissement préféré des acteurs nationaux, malgré la perspective d’un abandon de la BoJ de l’assouplissement monétaire en fonction de l’évolution de la situation. situation des salaires et des prix.

Un soutien gouvernemental ponctuel ne suffira pas à moins que la dynamique créée par l’incitation à la croissance des salaires et à l’investissement dans des domaines clés comme les semi-conducteurs reste entre les mains du secteur privé.

« Il n’y aura pas de changement soudain (dans le comportement du gouvernement en matière de dépenses) », a déclaré Hoshino.