La décision de la BOJ d’assouplir les points de contrôle de la courbe de rendement sur la route délicate à suivre
La décision prise vendredi par la Banque du Japon d’assouplir son programme de plafonnement des rendements pourrait donner à la banque centrale une marge de manœuvre pour voir si la dynamique des prix change effectivement et si la croissance des salaires continue de s’accélérer – la recette pour finalement atteindre son objectif d’inflation de 2 %.
Certains économistes ont considéré la décision de la BOJ de permettre aux rendements à long terme de dépasser leur plafond comme une « suppression effective » ou une « éviscération » de son programme de contrôle de la courbe des taux lancé en 2016. D’autres l’ont considérée comme une étape vers la fin de la politique monétaire ultra-facile de la banque centrale politique tout à fait.
Architecte il y a des années des « orientations prospectives » de la banque centrale concernant la future politique monétaire, le gouverneur Kazuo Ueda a persisté dans sa position de maintien de taux ultra bas.
L’ajustement, annoncé après une réunion politique de deux jours, renforcerait en fait l’efficacité de l’assouplissement monétaire vers la réalisation de l’objectif d’inflation de 2% accompagné de hausses de salaires durables, a-t-il déclaré.
Maintenant que le rendement de référence des obligations d’État à 10 ans peut dépasser le plafond existant de 0,5 % vers 1,0 %, la question est de savoir à quelle hauteur et à quelle vitesse il augmentera et à quel moment la BOJ interviendra pour freiner, selon les analystes.
« Il s’agit d’un abandon de facto du contrôle de la courbe des taux, du moins pour le moment », a déclaré Masamichi Adachi, économiste en chef pour le Japon chez UBS Securities.
En l’absence d’orientations introduites pour le taux directeur, cela « suggère que la banque a laissé ouverte l’option de hausse des taux directeurs à court terme, à notre avis », a-t-il ajouté.
Dans le cadre du programme de contrôle de la courbe des taux, les taux d’intérêt à court terme sont fixés à moins 0,1 % tandis que le rendement à 10 ans est guidé vers zéro %. La BOJ essaiera de le maintenir en dessous de 1 % si nécessaire en procédant à des achats à ce taux fixe.
Les rendements obligataires évoluent à l’inverse des prix. Le rendement a terminé vendredi à 0,545 %.
Les acteurs du marché qui critiquent les mouvements de prix déformants de la BOJ et le Fonds monétaire international ont appelé à une plus grande flexibilité du rendement à 10 ans. Ueda, qui a repris il y a près de quatre mois le cadre introduit sous son prédécesseur, a déclaré qu’il souhaitait que les rendements reflètent plus adéquatement les fondamentaux économiques.
Pourtant, la hausse des rendements porterait un coup supplémentaire aux consommateurs, déjà sous le choc de la hausse des prix, car ils devraient payer plus pour les hypothèques et les prêts automobiles, ce qui nuirait à la confiance des ménages.
La décision de la BOJ a effrayé les marchés financiers, faisant grimper le yen et les rendements obligataires, tandis que les actions ont temporairement chuté dans des échanges volatils. Alors que certains acteurs du marché s’attendaient à ce que le programme de plafond de rendement soit modifié avant la révision des taux, Ueda lui-même avait reconnu que le peaufiner serait une « surprise ».
Ueda a souligné lors d’une conférence de presse après la réunion que la décision était une « gestion future des risques », ajoutant qu’il ne s’attend pas à ce que le rendement à 10 ans grimpe à 1,0%.
« Nous voulons faire de la place pour que le rendement dépasse 0,5% au cas où l’inflation dépasserait nos attentes actuelles. Pourquoi maintenant? C’est parce que les effets secondaires seront bien plus importants si nous bougeons après que de tels risques à la hausse se soient matérialisés », a déclaré le gouverneur.
La BOJ a établi un contraste frappant avec ses pairs aux États-Unis et en Europe, qui ont relevé les taux d’intérêt pour freiner la flambée de l’inflation. L’élargissement de l’écart des taux d’intérêt a affaibli le yen et fait grimper les coûts d’importation, un facteur majeur de la récente inflation des coûts que la BOJ s’attend à atténuer davantage.
Les taux d’intérêt à long terme ont tendance à augmenter parallèlement à la croissance économique et à l’accélération de l’inflation. Jusqu’à récemment, le Japon s’inquiétait de la perspective d’une déflation ou d’une chute continue des prix, et le programme de contrôle des rendements visait à stimuler l’économie en maintenant les taux bas.
« La barre de 1,0% est encore loin du niveau actuel du rendement à 10 ans et la BOJ peut éviter que les marchés n’accumulent la pression pour élargir encore et encore la bande commerciale. Ce qu’elle a fait au programme de contrôle de la courbe des taux, c’est de l’éviscérer ». a déclaré Mari Iwashita, économiste en chef chez Daiwa Securities.
« Alors que la BOJ prévoit que l’inflation à la consommation diminuera, je m’attends à ce que l’indice des prix à la consommation de base reste élevé. Ce n’est que dans la seconde moitié de l’année prochaine que l’IPC de base sera inférieur à 2 %, car les entreprises répercuteront davantage de main-d’œuvre et d’autres coûts. , » elle a ajouté.
Lors de la conférence de presse de vendredi, Ueda a reconnu que le Japon avait fait « un petit pas en avant », mais que l’objectif d’inflation de 2% était encore loin.
Sur la base des dernières projections, l’IPC de base hors produits alimentaires frais volatils augmentera de 2,5 % au cours de l’exercice 2023, mais sera inférieur de 2 % au cours des deux années suivantes.
La décision de la BOJ pourrait avoir des répercussions sur les marchés financiers mondiaux, la Réserve fédérale américaine étant considérée comme approchant de la fin de son cycle agressif de hausse des taux et la Banque centrale européenne soulignant que toute augmentation des taux sera motivée par les données.
« Ce n’est peut-être pas si rapide mais (le dollar) pourrait descendre à un niveau comme 125 (yens) d’ici la fin de l’année », a déclaré Shoki Omori, stratège en chef du bureau Japon chez Mizuho Securities, par rapport au niveau actuel d’environ 141 yens. .
Un yen faible coupe dans les deux sens pour le Japon car il stimule les revenus des exportateurs à l’étranger mais rend les biens importés plus chers. Les autorités japonaises sont intervenues à plusieurs reprises sur le marché des devises pour stopper la forte baisse du yen l’automne dernier.
Bien que la BOJ ait souligné qu’elle ne cible pas les taux de change dans l’orientation de la politique en tant que principe, Ueda a déclaré que le dernier ajustement politique visait en partie à freiner la volatilité du marché, y compris les mouvements de change.
« La BOJ ne veut pas être considérée comme s’orientant vers un resserrement de la politique. Cela étant, elle prépare progressivement le terrain pour que le contrôle de la courbe des taux soit supprimé », a déclaré Yuichi Kodama, économiste en chef au Meiji Yasuda Research Institute.
« Compte tenu du niveau actuel du rendement à 10 ans et de la vigueur de l’économie japonaise, il peut monter jusqu’à environ 0,7%, mais il est difficile de s’attendre à ce qu’il explose », a déclaré Kodama. « Nous n’avons pas encore vu où se situe le niveau de tolérance de la BOJ. »
